Phân tích hoạt động 9 tháng 2025 của Tập đoàn Hòa Phát (HPG) và triển vọng tương lai -...

Trong 9 tháng đầu năm 2025, Tập đoàn Hòa Phát ghi nhận kết quả kinh doanh khởi sắc so với cùng kỳ. Doanh thu hợp nhất ước đạt trên 111 nghìn tỷ đồng (ước tính dựa trên 73,5 nghìn tỷ 6T2025 và ~38 nghìn tỷ quý 3) – tăng khoảng 10–15% so với 9T2024. Lợi nhuận sau thuế 9 tháng ước khoảng 11–12 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng tích cực và hoàn thành xấp xỉ 80% kế hoạch năm (kế hoạch LNST 2025 là 15.000 tỷ). Biên lợi nhuận gộp toàn tập đoàn cải thiện rõ rệt nhờ giá bán thép ổn định trong khi chi phí nguyên liệu đầu vào (quặng sắt, than coke) giảm và hiệu quả vận hành từ dự án Dung Quất 2. Riêng quý 2/2025, dù doanh thu giảm 9% YoY, HPG vẫn đạt LN ròng 4.257 tỷ (+28% YoY) với biên lãi gộp tăng lên 18,4% (so với ~13% cùng kỳ). Điều này cho thấy Hòa Phát đã bước qua giai đoạn khó khăn 2022–2023 và đang phục hồi mạnh mẽ về cả quy mô doanh thu lẫn lợi nhuận.

Cơ cấu doanh thu 9T2025 vẫn đến từ 3 mảng chính: Thép (~90–94% doanh thu), Nông nghiệp (~5%) và Bất động sản & Khu công nghiệp (~1–5%). Mảng thép tiếp tục là trụ cột đóng góp chủ đạo vào doanh thu và lợi nhuận. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là mảng nông nghiệp của HPG đã vươn lên đóng góp ~8% lợi nhuận năm 2024 và tiếp tục tăng trưởng mạnh trong 2025, trở thành mảng lớn thứ hai của tập đoàn. Mảng bất động sản KCN có tỷ trọng doanh thu và lợi nhuận còn khiêm tốn (<5%), nhưng Hòa Phát đang tích cực mở rộng quỹ đất KCN phục vụ chiến lược dài hạn. Dưới đây, chúng ta sẽ phân tích chi tiết từng mảng hoạt động của HPG trong 9 tháng 2025.

Sản lượng thép: Hòa Phát tiếp tục duy trì vị thế số 1 Đông Nam Á về sản xuất thép khi sản lượng thép thô 9T2025 đạt 7,9 triệu tấn, tăng 23% so với cùng kỳ 2024. Tổng sản lượng bán hàng các sản phẩm thép (thép xây dựng, thép cuộn chất lượng cao, HRC và phôi) đạt 7,4 triệu tấn trong 9 tháng, tăng 22% YoY. Trong đó:

• Thép xây dựng & thép cuộn chất lượng cao: tiêu thụ 3,5 triệu tấn (+6% YoY), giúp HPG tiếp tục dẫn đầu 37% thị phần thép xây dựng tại Việt Nam. Tuy quý 3 là mùa thấp điểm xây dựng (trùng tháng “cô hồn” và mưa bão), sản lượng thép xây dựng Q3 vẫn trên 1 triệu tấn (dù giảm 17% QoQ) – mức giảm theo mùa được dự báo trước.
• Thép cuộn cán nóng (HRC): là điểm sáng với 3,43 triệu tấn bán ra trong 9T2025, tăng vọt 51% YoY. Riêng quý 3, sản lượng HRC ~1,2 triệu tấn (+71% YoY) nhờ nhu cầu nội địa tăng và HPG chiếm >56% thị phần HRC Việt Nam. Việc Bộ Công Thương áp thuế chống bán phá giá HRC Trung Quốc đã tạo lợi thế cho Hòa Phát giành thêm thị phần nội địa. Sản phẩm hạ nguồn từ HRC của HPG cũng bán tốt: ống thép 9T đạt 627.000 tấn (+25% YoY) và tôn mạ 320.000 tấn (-7% YoY). HPG hiện giữ vị trí top đầu thị trường ống thép (số 1 với ~29% thị phần) và đang củng cố vị thế trong tôn mạ.
• Thép đặc biệt khác: Các sản phẩm thép dự ứng lực, thép rút dây… tiêu thụ 116.000 tấn trong 9T, tăng 25% YoY; đáng chú ý 42% sản lượng này dành cho xuất khẩu – cho thấy HPG đã thâm nhập tốt các thị trường xuất khẩu ngách với sản phẩm thép chất lượng cao.

Giá thép và biên lợi nhuận: Năm 2025, giá bán thép tại Việt Nam tương đối ổn định ở mức hợp lý, không còn giảm sâu như giai đoạn 2022–2023. Trong quý 2/2025, giá bán thành phẩm ổn định trong khi chi phí quặng sắt, than cốc giảm 10–15% đã giúp biên lợi nhuận gộp của HPG cải thiện đáng kể. Biên gộp mảng thép tăng từ mức ~12–13% năm 2023 lên khoảng 16–18% trong 2025, phản ánh hiệu quả tiết giảm chi phí và vận hành lò cao mới. Ngoài ra, việc Dung Quất 2 vận hành (thêm lò cao, tối ưu quy trình) giúp giảm tiêu hao than coke trên mỗi tấn thép, qua đó tăng hiệu suất sinh lời. Theo dự báo của VCBS, giá bán thép có thể nhích tăng nhẹ trong cuối 2025 nhờ nhu cầu hồi phục, còn chi phí nguyên liệu duy trì thấp; do đó biên lợi nhuận gộp 2025 của HPG sẽ cải thiện so với 2024. Điều này đã hiện hữu qua con số lợi nhuận quý 2 và quý 3 tăng trưởng cao hơn doanh thu.

Cơ cấu thị trường: Hòa Phát đang tái cơ cấu lại kênh tiêu thụ, ưu tiên thị trường nội địa. Dự báo quý 3 cho thấy sản lượng xuất khẩu của HPG giảm ~58% YoY, trong khi tiêu thụ nội địa tăng ~63%. Điều này hợp lý vì nhu cầu thép trong nước (đầu tư công, xây dựng dân dụng) phục hồi, và bán trong nước giúp biên lợi nhuận cao hơn xuất khẩu. Tuy nhiên, HPG vẫn duy trì hiện diện xuất khẩu để tiêu thụ phần sản lượng dư thừa, đặc biệt là các dòng sản phẩm dài (thép xây dựng, dự ứng lực) và HRC nếu thị trường nội địa tạm thời hấp thụ không hết.

Dung Quất 2 – động lực tăng trưởng mới: Năm 2025 đánh dấu mốc quan trọng khi Hòa Phát hoàn thành đồng bộ dự án Khu liên hợp gang thép Dung Quất 2 (vốn đầu tư ~85.000 tỷ đồng). Từ đầu quý II đến tháng 9/2025, HPG đã lần lượt đưa vào vận hành 2 lò cao mới thuộc Dung Quất 2, khai lò thổi số 2 vào đầu tháng 9. Với việc này, HPG hiện vận hành tổng cộng 6 lò cao (4 lò tại Dung Quất 1 + 2 lò Dung Quất 2) với công suất thép thô ~12 triệu tấn/năm, trong đó công suất HRC đạt 9 triệu tấn/năm. Từ 2026, khi Dung Quất 2 hoạt động đủ công suất, sản lượng thép của HPG sẽ đạt 16 triệu tấn/năm (gấp đôi so với 2023). Toàn bộ sản lượng tăng thêm tập trung vào thép cuộn cán nóng (HRC) và thép chất lượng cao, giúp HPG đáp ứng 100% nhu cầu HRC trong nước và còn dư địa cho xuất khẩu. Dự án Dung Quất 2 cũng mở đường để HPG sản xuất thép đường ray, thép hình phục vụ đường sắt và công nghiệp nặng, dự kiến có sản phẩm đầu tiên năm 2027. Đây sẽ là phân khúc mới nhiều tiềm năng (nhu cầu trong nước phải nhập khẩu trước nay). Tóm lại, mảng thép của HPG sau 9 tháng 2025 cho thấy sự phục hồi ấn tượng về sản lượng và biên lợi nhuận. Hòa Phát tiếp tục khẳng định vị thế nhà sản xuất thép hàng đầu Việt Nam ở mọi phân khúc: thép xây dựng dẫn đầu 37% thị phần, HRC chiếm 56% thị phần nội địa. Dự án Dung Quất 2 đi vào hoạt động đúng tiến độ đã tạo bước nhảy vọt về công suất, giúp HPG sẵn sàng đón đầu nhu cầu thép giai đoạn tới. Mảng thép được kỳ vọng đóng góp đột biến vào doanh thu và lợi nhuận nửa cuối 2025 và các năm 2026 trở đi.

Bất ngờ lớn trong 2024–2025 là mảng nông nghiệp của Hòa Phát (HPG Agro) đã trỗi dậy mạnh mẽ sau nhiều năm đóng góp nhỏ. HPG bắt đầu đầu tư nông nghiệp từ năm 2015, xây dựng chuỗi khép kín từ sản xuất thức ăn chăn nuôi, chăn nuôi heo, bò Úc, gà đẻ trứng cho đến phân phối sản phẩm. Sau giai đoạn khó khăn 2021–2022 (giá heo hơi giảm, dịch bệnh), mảng nông nghiệp HPG đã phục hồi ngoạn mục trong 2023–2025. Kết quả 9T2025: Doanh thu mảng nông nghiệp ước đạt ~6,5–7 nghìn tỷ (H1 đạt 4.227 tỷ + dự kiến H2 tăng mạnh), chiếm khoảng 5% tổng doanh thu Tập đoàn. Lợi nhuận trước thuế 9T2025 ước tính đã vượt 1.000 tỷ đồng, cao gấp nhiều lần cùng kỳ. Chỉ riêng 6 tháng đầu 2025, doanh thu nông nghiệp đạt 4.227 tỷ (+38% YoY), LNTT 1.025 tỷ (+129% YoY). Biên lợi nhuận ròng mảng này rất ấn tượng (~20% trong H1). Thậm chí, từ quý 4/2023 đến nay, nông nghiệp Hòa Phát có 7 quý liên tiếp tăng trưởng lợi nhuận – trở thành “ngôi sao mới” đóng góp 8% lợi nhuận Tập đoàn năm 2024 (1.038/12.020 tỷ).

Cơ cấu và hoạt động chính: HPA – CTCP Phát triển Nông nghiệp Hòa Phát – là tổng công ty quản lý toàn bộ mảng nông nghiệp của HPG với 4 công ty con (Thức ăn chăn nuôi Hòa Phát Hưng Yên, Phát triển Chăn nuôi Hòa Phát – nuôi heo, Thương mại Hòa Phát – nuôi bò, và Gia cầm Hòa Phát Phú Thọ – nuôi gà). Một số thành tựu và hoạt động nổi bật:

• Chăn nuôi gia cầm (gà đẻ trứng): Hòa Phát hiện dẫn đầu thị phần trứng gà sạch miền Bắc với sản lượng ổn định gần 1 triệu quả trứng mỗi ngày. Năm 2024 HPG cung cấp tổng cộng hơn 330 triệu quả trứng ra thị trường. 7 tháng 2025, lợi nhuận mảng gia cầm tăng 135% YoY nhờ giá trứng tăng vọt sau thời gian dài ở mức thấp. Nguyên nhân giá trứng tăng là do nguồn cung giảm (nhiều hộ nuôi nhỏ lẻ bỏ đàn sau giai đoạn lỗ) trong khi nhu cầu hồi phục. HPG tận dụng tốt cơ hội này nhờ quy mô đàn lớn và chuỗi chăn nuôi khép kín, duy trì sản lượng trứng cao ngay cả khi thị trường biến động. Trứng gà Hòa Phát đã có mặt ở 100+ siêu thị, cửa hàng tiện lợi khắp miền Bắc và đang mở rộng vào miền Trung, miền Nam. Mảng gia cầm của HPG cho thấy hiệu quả vượt trội và đóng góp đáng kể vào lợi nhuận nông nghiệp.
• Chăn nuôi heo: HPG sở hữu hệ thống trang trại nuôi heo hiện đại, khép kín quy mô hàng đầu Việt Nam với công suất trên 600.000 con/năm. Nhờ kiểm soát tốt dịch bệnh và chi phí, HPG đã vươn lên trở thành một trong 3 doanh nghiệp chăn nuôi heo lớn nhất cả nước. Năm 2024, giá heo hơi dần phục hồi từ đáy đã giúp mảng heo của HPG có lãi trở lại. Quý 1/2025, lợi nhuận mảng nông nghiệp ~400 tỷ đồng, một phần lớn đến từ mảng heo (và gia cầm). HPG cũng tham gia nhập khẩu và nuôi bò Úc vỗ béo, hiện giữ thị phần số 1 về cung cấp bò Úc tại Việt Nam – bổ trợ thêm cho mảng thịt bò.
• Thức ăn chăn nuôi: Hòa Phát xây dựng 3 nhà máy thức ăn chăn nuôi tại Hưng Yên, Đồng Nai, Phú Thọ... Tập đoàn hiện nằm trong Top 15 doanh nghiệp sản xuất thức ăn chăn nuôi lớn nhất Việt Nam, đảm bảo tự chủ phần lớn đầu vào thức ăn cho trang trại của mình và bán thương mại ra ngoài. Mảng thức ăn có biên lợi nhuận mỏng nhưng mang tính chiến lược trong chuỗi giá trị khép kín của HPG Agro.

Với đà tăng trưởng hiện tại, HPG đặt mục tiêu LNST mảng nông nghiệp ~1.600 tỷ năm 2025 – gần gấp 1,5 lần năm 2024. Để hiện thực hóa mục tiêu này, Hòa Phát đã tái cơ cấu vốn và xúc tiến IPO mảng nông nghiệp (HPA). Tháng 9/2025, CTCP Phát triển Nông nghiệp Hòa Phát đã chính thức nộp hồ sơ IPO lên UBCKNN, dự kiến niêm yết sàn HOSE vào tháng 12/2025 với mã HPA. HPA dự kiến chào bán tối đa 30 triệu cổ phiếu và cam kết định giá không thấp hơn giá trị sổ sách (~11.887 đ/cp tại 30/6/2025). Số vốn huy động sẽ được đầu tư mở rộng các trang trại chăn nuôi, nhà máy thức ăn, mở rộng thị trường miền Trung – Nam và bổ sung vốn lưu động. Sau 10 năm tham gia nông nghiệp, Hòa Phát đã xây dựng được vị thế hàng đầu trong nhiều lĩnh vực: Top 1 trứng gà miền Bắc, top đầu nuôi heo công nghiệp, số 1 bò Úc, top 13 thức ăn chăn nuôi. Việc IPO sẽ giúp minh bạch hóa và định giá lại mảng nông nghiệp, tạo thêm giá trị cho cổ đông HPG đồng thời đem đến cơ hội đầu tư riêng vào HPA cho thị trường. Tóm lại, mảng nông nghiệp Hòa Phát 9T2025 tăng trưởng bứt phá, trở thành điểm sáng ngoài mảng thép truyền thống. Với chiến lược mở rộng quy mô và lợi thế chuỗi khép kín, mảng này hứa hẹn tiếp tục đóng góp ổn định ~10% lợi nhuận Tập đoàn trong các năm tới, đồng thời là “ẩn số” thú vị mang lại dòng tiền mới (thông qua IPO và thu hút vốn đầu tư vào nông nghiệp).

Mảng bất động sản của Hòa Phát hiện tập trung vào phát triển hạ tầng khu công nghiệp (KCN), bên cạnh một số dự án đô thị đã hoàn thành ở Hà Nội (Mandarin Garden 1&2, 70 Nguyễn Đức Cảnh, 257 Giải Phóng). Sau 24 năm tham gia BĐS, HPG đã xây dựng danh mục dự án đáng kể, đặc biệt là ở mảng KCN – nơi HPG có lợi thế quỹ đất lớn và tài chính mạnh để đầu tư hạ tầng.

Quỹ đất KCN hiện hữu: Tính đến cuối năm 2024, tổng quỹ đất KCN được quy hoạch của HPG đạt gần 1.500 ha. Đáng chú ý, trong nửa đầu 2025 HPG liên tục mở rộng quỹ đất mới. Đến hết tháng 6/2025, tổng quỹ đất KCN mà HPG nắm giữ đã tăng lên hơn 2.200 ha, phân bổ tại các tỉnh/thành trọng điểm: Hưng Yên, Bắc Ninh, Ninh Bình, Hải Phòng và Đắk Lắk. Sự gia tăng mạnh quỹ đất cho thấy HPG đã được phê duyệt thêm các dự án KCN mới trong 2025. Các KCN hiện hữu của HPG gồm: Phố Nối A, Yên Mỹ II (Hưng Yên), Hòa Mạc (Hà Nam) – đều ở vị trí thuận lợi gần Hà Nội, đã lấp đầy ~95% diện tích đất công nghiệp (đã đầu tư hạ tầng). HPG cũng có KCN Hưng Yên (giai đoạn mở rộng) đang triển khai và mới đây nhất là dự án KCN Hoàng Diệu.

Dự án KCN Hoàng Diệu (Hải Phòng): Tháng 7/2025, HPG được chấp thuận đầu tư KCN Hoàng Diệu tại huyện Gia Lộc (trước thuộc Hải Dương, nay điều chỉnh địa giới về Hải Phòng). Quy mô dự án ~245 ha, tổng vốn đầu tư gần 3.400 tỷ đồng. KCN này hướng đến thu hút các doanh nghiệp sản xuất công nghệ cao, với lợi thế vị trí gần các tuyến giao thông huyết mạch và cảng biển Hải Phòng. Dự án dự kiến triển khai trong vòng 30 tháng từ 7/2025. Khi hoàn thành hạ tầng, đây sẽ là điểm đến KCN tiềm năng hàng đầu phía Bắc nhờ vị trí chiến lược và sự uy tín của chủ đầu tư Hòa Phát. Bên cạnh đó, HPG cũng đang nghiên cứu đầu tư KCN tại Đắk Lắk (Tây Nguyên) – mở rộng phạm vi địa lý ra ngoài miền Bắc, tuy chi tiết chưa được công bố.

Tiến độ cho thuê và hiệu quả: Các KCN hiện hữu của Hòa Phát như Phố Nối A, Yên Mỹ II, Hòa Mạc đã gần đầy khách thuê (tỷ lệ lấp đầy ~95%), với hàng trăm doanh nghiệp trong và ngoài nước đang hoạt động. Khách thuê bao gồm nhiều tập đoàn Mỹ, Nhật, Hàn, EU, cho thấy uy tín và chất lượng hạ tầng KCN Hòa Phát được đánh giá cao. Ngày 16/9/2025, tại hội nghị hợp tác kinh tế Việt – Trung, HPG ký hợp đồng cho thuê ngay 10 ha đất KCN với một đối tác Trung Quốc – mở rộng tệp khách hàng quốc tế. Việc này diễn ra chỉ một thời gian ngắn sau khi HPG công bố quỹ đất vượt 2.200ha, cho thấy nhu cầu thuê KCN vẫn rất lớn và HPG nhanh chóng chào đón khách thuê mới. Giá thuê KCN tại miền Bắc hiện dao động 100–130 USD/m²/chu kỳ thuê (tùy vị trí), mang lại biên lợi nhuận cao. Do quỹ đất KCN mở rộng đáng kể nhưng chưa khai thác hết, doanh thu lợi nhuận mảng này hiện còn nhỏ (chiếm <5% toàn tập đoàn), dự kiến sẽ tăng mạnh trong tương lai khi các KCN mới lấp đầy.

Triển vọng phát triển: Hòa Phát định hướng chiến lược phát triển 10 KCN từ nay đến 2030 (gắn với các khu đô thị dịch vụ). Mạng lưới KCN của HPG sẽ phủ ở nhiều vùng kinh tế, tận dụng lợi thế thương hiệu và quỹ đất sẵn có. Ngoài các KCN thuần công nghiệp, HPG còn đang thí điểm dự án nhà ở xã hội (NOXH) tại Yên Mỹ (Hưng Yên) nhằm đa dạng hóa lĩnh vực BĐS. Tuy nhiên, ban lãnh đạo khẳng định tổng trọng số mảng BĐS (nhà ở + KCN) sẽ không quá 5% hoạt động Tập đoàn – HPG vẫn xem thép là trọng yếu, BĐS-KCN là bổ trợ. Do đó, trong ngắn hạn (2025–2026) đóng góp tài chính từ mảng KCN sẽ chưa lớn, nhưng dài hạn đây là “của để dành” nhiều tiềm năng. Với 2.200ha đất KCN hiện có, HPG nằm trong nhóm dẫn đầu về quỹ đất KCN của các doanh nghiệp tư nhân. Nếu xu hướng FDI vào Việt Nam và dịch chuyển sản xuất tiếp tục mạnh, các KCN của HPG tại vị trí tốt (gần Hà Nội, Hải Phòng) sẽ đón sóng khách thuê, tạo dòng tiền ổn định lâu dài. HPG cũng có lợi thế đầu tư hạ tầng cảng biển gắn với KCN (ví dụ cảng tại Dung Quất), giúp tăng sức hấp dẫn cho các khu công nghiệp do Tập đoàn phát triển. Tóm lại, mảng BĐS-KCN của HPG tuy chiếm tỷ trọng nhỏ hiện nay nhưng đang được đầu tư mở rộng mạnh mẽ. Quỹ đất lớn và tỷ lệ lấp đầy cao cho thấy hiệu quả và tiềm năng của lĩnh vực này. Trong bối cảnh nhu cầu KCN tại Việt Nam tăng cao (nhờ làn sóng chuyển dịch đầu tư), HPG hoàn toàn có thể tăng tốc cho thuê và đóng góp nhiều hơn vào doanh thu, lợi nhuận trong các năm tới. Đây cũng là mảng mang lại giá trị tài sản ẩn (hidden value) đáng kể cho cổ đông HPG.

Doanh thu & lợi nhuận: Như đã đề cập, 9T2025 Hòa Phát ước đạt doanh thu >110.000 tỷ và LNST ~11.000–12.000 tỷ. So với cùng kỳ 2024, doanh thu tăng 2 chữ số (%) và LNST tăng trưởng mạnh mẽ (9T2024 chỉ quanh 7.000–8.000 tỷ do nửa đầu 2024 còn khó khăn). Tập đoàn đã hoàn thành ~77–80% kế hoạch LNST năm sau 3 quý, một mức độ thực hiện cao. EPS 9 tháng ước đạt khoảng 2.000 đ/cp. Biên lợi nhuận ròng toàn HPG cải thiện rõ nét, đạt khoảng 10% (so với ~5% năm 2023). Điều này đến từ biên gộp tăng như phân tích ở trên và cả chi phí tài chính giảm – quý 2/2025 chi phí tài chính ròng giảm 10% nhờ lãi suất vay hạ và ổn định tỷ giá.

Cơ cấu tài sản & tồn kho: Tại 30/6/2025, tổng tài sản HPG ~178.000 tỷ đồng, trong đó hàng tồn kho chiếm 49.000 tỷ – tăng nhẹ so với đầu năm. Mức tồn kho cao phản ánh HPG tích trữ nguyên vật liệu (quặng, phôi) giá rẻ để sản xuất, đồng thời tồn kho thành phẩm khi mở rộng sản lượng. Các khoản phải thu của HPG chủ yếu ngắn hạn, được kiểm soát tốt, trong khi tiền và tương đương tiền ~18.000 tỷ (đảm bảo thanh khoản). Nợ vay của HPG tăng trong giai đoạn triển khai Dung Quất 2 nhưng vẫn ở mức an toàn. Tỷ lệ D/E (nợ vay/VCSH) khoảng 0,5 lần – thấp hơn nhiều so với giai đoạn cao điểm đầu tư 2020–2021. Nhờ kết quả kinh doanh phục hồi, dòng tiền hoạt động 9T2025 của HPG dương mạnh (dòng tiền từ lợi nhuận + giảm tồn kho), giúp cải thiện dòng tiền tự do dù vẫn phải chi cho đầu tư. Dự kiến từ 2026 khi không còn khoản CAPEX lớn, dòng tiền tự do của HPG sẽ rất dồi dào.

Hiệu quả sinh lời: ROE 9T2025 của Hòa Phát ước tính đạt ~12–13%, cao hơn mức 7–8% của 2023 nhưng vẫn dưới giai đoạn đỉnh 2020–2021 (30–40%). ROA khoảng 5–6%. Các chỉ số này cải thiện sẽ thu hút sự quan tâm trở lại của khối đầu tư dài hạn. Tỷ suất lợi nhuận gộp toàn tập đoàn 9T2025 đạt khoảng 17–18%, tăng so với mức 12% của năm 2024, nhờ đóng góp của thép và nông nghiệp. Tỷ suất LNST ~10% như trên (2024 ~5%, 2021 từng đạt ~23%). Nhìn chung, tình hình tài chính của Hòa Phát sau 9 tháng đầu 2025 rất lành mạnh. Doanh nghiệp có lãi lớn trở lại, dòng tiền ổn định, hệ số đòn bẩy thấp và đã thực hiện nhiều trả cổ tức bằng tiền mặt (2023 trả 5% tiền, 2022 trả 5% tiền) thể hiện sức khỏe tài chính tốt. Nếu quý 4 thuận lợi, HPG có thể vượt kế hoạch 15.000 tỷ LNST năm 2025, thậm chí đạt ~16–18 nghìn tỷ (VCBS dự báo ~16.722 tỷ, Rồng Việt dự ~18.700 tỷ). Điều này đặt nền móng để HPG trở lại quỹ đạo tăng trưởng cao trong 2026 với những dự án mới đã hoàn tất.

Dựa trên triển vọng kinh doanh và các giả định thị trường, định giá cổ phiếu HPG có thể được ước tính theo 3 kịch bản: thận trọng, cơ sở và tích cực. Chúng tôi tóm lược các kịch bản như sau:

Kịch bản thận trọng: Giả định nhu cầu thép hồi phục chậm, giá thép không tăng và biên lợi nhuận chỉ cải thiện nhẹ. LNST năm 2025 của HPG ước đạt ~15.000 tỷ (đúng kế hoạch, +25% YoY) và tăng trưởng trung bình 10%/năm giai đoạn 2026-2027. Mặt khác, rủi ro dư cung khiến thị trường gắn mức P/E thấp khoảng 8–9 lần cho HPG. Theo đó, giá mục tiêu thận trọng của HPG khoảng 25.000–27.000 đ/cp (tương ứng P/E ~9 cho 2025). Mức định giá này gần bằng thị giá hiện tại, thể hiện biên an toàn nếu tình hình kém khả quan.

Kịch bản cơ sở: Đây là kịch bản nhiều công ty chứng khoán đang kỳ vọng. Giả định LNST 2025 ~16.700 tỷ (+39% YoY) như dự phóng của VCBS và tiếp tục tăng trưởng ~20–25%/năm trong 2026–2027 nhờ đóng góp Dung Quất 2 và thị trường thuận lợi. Với mức tăng trưởng đó, P/E hợp lý cho HPG khoảng 10–12 lần. Giá mục tiêu cơ sở ước tính khoảng 30.000–33.000 đ/cp, trung bình lấy ~31.300 đ/cp theo định giá của VCBS. Mức này cao hơn ~10–15% so với giá đầu tháng 10/2025 (khoảng 28.000 đ), phản ánh tiềm năng tăng giá vừa phải. Nhiều công ty phân tích đã đưa ra khuyến nghị MUA HPG quanh vùng giá mục tiêu 30.000–35.000 đ. Chẳng hạn, Vietcap (VCSC) cuối T8/2025 nâng giá mục tiêu lên 35.300 đ/cp dựa trên kỳ vọng CAGR LNST 32% (2024–2027). Do đó, kịch bản cơ sở của chúng tôi cho rằng HPG sẽ đạt mức giá trên 30.000 đ trong 12 tháng tới, tương ứng P/E ~11 cho 2025 – tương đối hấp dẫn so với mức trung bình ngành.

Kịch bản tích cực: Ở kịch bản lạc quan, các yếu tố thuận lợi đồng loạt diễn ra: nhu cầu thép xây dựng phục hồi mạnh từ 2024–2025, giá HRC tăng cao nhờ thị trường thiếu cung, và HPG vận hành Dung Quất 2 trơn tru đạt sản lượng vượt kế hoạch. LNST 2025 của HPG có thể đạt 18.000–19.000 tỷ (tiệm cận dự báo 18,7k tỷ của VDSC), và tăng trưởng 30%+ trong 2026. Thị trường cũng sẵn sàng trả P/E cao 13–15 lần cho HPG như giai đoạn hưng thịnh. Khi đó, giá mục tiêu tích cực cho HPG có thể lên tới 40.000–45.000 đ/cp. Thực tế, đã có tổ chức tài chính từng định giá HPG xấp xỉ 45.000 đ/cp bằng phương pháp DCF kết hợp so sánh (P/E ~22x) khi kỳ vọng chu kỳ thuận lợi kéo dài. Mức 40k–45k đồng nghĩa với khả năng tăng gần 50–70% so với hiện tại – phản ánh viễn cảnh HPG bứt phá mạnh mẽ như giai đoạn 2020–2021.

Để nhà đầu tư dễ hình dung, bảng dưới đây tóm tắt định giá cổ phiếu HPG theo 3 kịch bản:

• Thận trọng (bearish): LNST ~15k tỷ (+25% YoY), tăng trưởng thấp, P/E ~9x. Giá mục tiêu: 25.000 – 27.000 ₫/cp
• Cơ sở (base case): LNST ~16,7k tỷ (+39% YoY), tăng ~20%/năm, P/E ~11x. Giá mục tiêu: ~31.000 (khoảng 30k–33k) ₫/cp
• Tích cực (bullish): LNST ~18–19k tỷ (+56% YoY), tăng >30%/năm, P/E 13–15x. Giá mục tiêu: 40.000 – 45.000 ₫/cp

Lưu ý: Giá mục tiêu trên đây mang tính tham khảo cho trung hạn 12 tháng. Thị giá thực tế của HPG sẽ tùy thuộc vào diễn biến thị trường và việc hiện thực hóa các yếu tố kỳ vọng. Hiện tại cổ phiếu HPG đang giao dịch quanh 28.000 đ/cp (tháng 10/2025), tương ứng P/E ~10x – được đánh giá là tương đối hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng sắp tới.

Những rủi ro chính: Mặc dù triển vọng HPG khá tích cực, nhà đầu tư không nên bỏ qua một số rủi ro sau:

• Biến động chu kỳ giá thép: Ngành thép có tính chu kỳ cao. Nếu kinh tế thế giới suy yếu hoặc bất động sản Trung Quốc tiếp tục ảm đạm, nhu cầu thép toàn cầu suy giảm có thể kéo giá thép xuống. Trung Quốc hiện đang dư thừa công suất thép, việc họ cắt giảm sản lượng diễn ra chậm trong khi nhu cầu BĐS vẫn yếu. Do đó, giá thép có thể hồi phục không như kỳ vọng, ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu và lợi nhuận của HPG (vốn nhạy cảm với giá thép đầu ra). Ngược lại, giá nguyên liệu (quặng sắt, than) có thể tăng trở lại do yếu tố địa chính trị, làm thu hẹp biên lợi nhuận nếu HPG không chuyển kịp chi phí sang giá bán.
• Rủi ro dư cung và cạnh tranh: HPG đang tăng mạnh công suất (lên 16 triệu tấn/năm từ 2026). Nếu thị trường nội địa hấp thụ không hết lượng tăng thêm, HPG phải đẩy mạnh xuất khẩu với biên mỏng hơn. Đối thủ trong nước cũng trỗi dậy: Formosa Hà Tĩnh là đối thủ chính ở mảng HRC, và tương lai có thể xuất hiện những tên tuổi mới. Ví dụ, Tập đoàn Vin (tỷ phú Phạm Nhật Vượng) gần đây công bố kế hoạch xây nhà máy thép sản xuất HRC và thép ray – sản phẩm tương tự HPG. Dù dự án của Vin còn trên giấy, nó cho thấy tiềm năng cạnh tranh tương lai. Thêm vào đó, thép nhập khẩu giá rẻ từ Trung Quốc, Nga, Ấn Độ có thể tràn vào nếu không duy trì hàng rào phòng vệ, gây áp lực lên thị phần HPG.
• Rủi ro chính sách thương mại: HPG xuất khẩu một phần sản lượng, nên các rào cản thương mại quốc tế là yếu tố cần lưu ý. EU đã áp dụng CBAM (thuế carbon) và có các biện pháp phòng vệ với thép nhập khẩu. May mắn là thép cuộn Hòa Phát không bị EU áp thuế chống bán phá giá trong đợt rà soát 2025 – đây là tin tốt, nhưng tương lai chính sách có thể thay đổi. Rủi ro cao hơn là các vụ kiện phòng vệ ở thị trường xuất khẩu (như Mỹ, Đông Nam Á) có thể hạn chế kênh tiêu thụ bên ngoài của HPG.
• Rủi ro vận hành dự án mới: Triển khai Dung Quất 2 là bước đi lớn, đòi hỏi HPG vận hành hiệu quả để đạt công suất như thiết kế và thu hồi vốn. Bất kỳ trục trặc kỹ thuật hay chậm trễ nào cũng có thể đội chi phí hoặc làm lỡ cơ hội thị trường. Tuy dự án đã hoàn tất xây dựng, nhưng giai đoạn chạy thử và tối ưu cũng tiềm ẩn rủi ro nhất định về hiệu suất lò cao, tiêu hao nguyên nhiên liệu... HPG đã có kinh nghiệm từ Dung Quất 1, nhưng nhà đầu tư vẫn nên theo dõi sát việc hoàn thành nghiệm thu Dung Quất 2 trong cuối 2025.
• Rủi ro ngành nông nghiệp: Dù đang thăng hoa, mảng nông nghiệp không tránh khỏi biến động chu kỳ. Giá heo hơi, giá trứng có thể quay đầu giảm khi cung cầu thay đổi (ví dụ, nếu nhiều trang trại tăng đàn sẽ làm giá giảm). Dịch bệnh gia súc gia cầm (dịch tả heo châu Phi, cúm gia cầm...) luôn là rủi ro treo lơ lửng. Một sự cố dịch bệnh lớn có thể ảnh hưởng sản lượng, thậm chí làm tiêu tốn chi phí xử lý đáng kể. Nhà đầu tư nên lưu ý mảng này có tính chất biến động và chịu tác động thiên tai, dịch bệnh khá cao.
• Rủi ro tài chính: HPG hiện có một lượng nợ vay đáng kể bằng VND và USD. Nếu lãi suất bất ngờ tăng trở lại hoặc tỷ giá biến động xấu, chi phí tài chính của HPG sẽ tăng. Tuy nhiên, năm 2025 xu hướng lãi suất có vẻ giảm nên rủi ro này thấp. Ngoài ra, HPG đầu tư nhiều công ty con – việc IPO HPA cũng mang rủi ro thị trường (nếu IPO không thành công như kỳ vọng). Giá cổ phiếu HPG có thể bị ảnh hưởng nếu các thương vụ tài chính không thuận lợi.

Những cơ hội và yếu tố hỗ trợ (catalysts): Bên cạnh rủi ro, HPG cũng đang đứng trước nhiều cơ hội tích cực trong 2025–2026:

• Bùng nổ đầu tư công và xây dựng hạ tầng: Chính phủ Việt Nam đang đẩy mạnh đầu tư công với hàng loạt dự án cao tốc Bắc Nam, sân bay Long Thành, cầu đường lớn... 7 tháng đầu 2025, giải ngân vốn đầu tư công tăng tới 70% YoY, đạt 44,4% kế hoạch năm (riêng tháng 7 tăng gấp 2 lần cùng kỳ). Đây là động lực trực tiếp cho nhu cầu thép xây dựng. HPG với thị phần #1 thép xây dựng sẽ được hưởng lợi lớn từ làn sóng này. Giai đoạn 2025–2030, các dự án hạ tầng và bất động sản quy mô lớn (Vinhomes, KCN, điện khí...) khởi động sẽ tạo đầu ra ổn định cho thép Hòa Phát.
• Thiếu cung HRC nội địa: Thị trường HRC Việt Nam đang thiếu cung nghiêm trọng, mỗi năm phải nhập khẩu hàng triệu tấn. Với việc áp thuế chống bán phá giá HRC Trung Quốc và chỉ có HPG + Formosa cung ứng nội địa, HPG có cơ hội chiếm lĩnh hoàn toàn thị trường HRC trong nước. Dung Quất 2 đi vào hoạt động nâng sản lượng HRC của HPG lên 8.5–9 triệu tấn/năm, vừa đủ để thế chỗ lượng nhập khẩu. Bối cảnh thuận lợi (bảo hộ thương mại + nhu cầu cao) giúp HPG bán hết HRC với giá tốt. Thậm chí, HPG có thể xuất khẩu HRC cao cấp sang các nước trong khu vực nếu dư công suất, mở rộng thị trường.
• Phục hồi của thị trường Trung Quốc: Trung Quốc hiện là nước sản xuất và tiêu thụ thép lớn nhất. Chính phủ Trung Quốc đang có các động thái hỗ trợ như chính sách “chống cạnh tranh tiêu cực” để hạn chế dư công suất thép, cũng như kích thích hạ tầng. Dù bất động sản TQ còn yếu, việc cắt giảm sản lượng dần dần sẽ giúp giá thép Trung Quốc phục hồi. Theo phân tích, chu kỳ tăng giá mới có thể biến động nhưng xu hướng trung dài hạn là tích cực. Giá thép Trung Quốc nhích lên sẽ kéo theo giá thép Việt Nam tăng, cho phép HPG mở rộng biên lợi nhuận (vì chi phí nguyên liệu đã chốt ở mức thấp trước đó). Như vậy, nếu Trung Quốc “hồi phục” hơn dự kiến, HPG sẽ hưởng lợi kép: giá bán tăng và xuất khẩu thuận lợi hơn.
• IPO và câu chuyện tái cấu trúc: Catalyst quan trọng trong Q4/2025 là thương vụ IPO Nông nghiệp Hòa Phát (HPA). Nếu IPO thành công (dự kiến chào sàn tháng 12/2025), định giá HPA khoảng 8.000–10.000 tỷ (LN 1.600 tỷ, P/E ~5–6x) sẽ làm nổi bật giá trị ẩn của mảng này. Cổ đông HPG kỳ vọng sau IPO, HPG có thể ghi nhận lợi nhuận tài chính (nếu bán bớt cổ phần HPA) hoặc chí ít tăng vốn hóa hợp nhất. Đây là chất xúc tác ngắn hạn có thể thu hút dòng tiền đầu cơ. Bên cạnh đó, HPG có thể xem xét tái cấu trúc các mảng khác (ví dụ tách mảng điện máy gia dụng, container) trong tương lai, mở ra thêm những cơ hội tạo giá trị cổ đông.
• Nâng hạng thị trường chứng khoán: Tháng 10/2025, thị trường chứng khoán Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng lên “thị trường mới nổi thứ cấp” và kỳ vọng sớm được MSCI nâng hạng trong 1–2 năm tới. Sự kiện này thu hút hàng tỷ USD dòng vốn ngoại chờ đổ vào thị trường. Là cổ phiếu vốn hóa lớn hàng đầu (VN30) với thanh khoản cao, HPG chắc chắn nằm trong danh mục ưu tiên mua của quỹ ngoại khi Việt Nam được nâng hạng. Thực tế, HPG luôn được khối ngoại giao dịch sôi động, và room ngoại hiện vẫn còn (do nới room 100%). Do đó, việc nâng hạng là catalyst dài hạn giúp tăng cầu cổ phiếu và có thể cải thiện định giá của HPG (về gần mức bình quân khu vực).
• Yếu tố khác: Một số catalyst khác trong 2025–2026 có thể kể đến: (1) Kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng – nếu HPG bất ngờ báo lãi các quý cao hơn dự đoán, thị trường sẽ định giá lại tích cực; (2) Các gói kích thích kinh tế (như giảm lãi suất, hỗ trợ bất động sản) được Chính phủ triển khai quyết liệt sẽ kích cầu thép; (3) Sản phẩm mới ra mắt – chẳng hạn thép dự ứng lực cao cấp, thép đường ray, nếu HPG sớm sản xuất được sẽ mở ra thị trường mới; (4) Cổ tức tiền mặt tăng – HPG có truyền thống trả cổ tức tiền đều, nếu lợi nhuận cao có thể tăng tỷ lệ trả, hấp dẫn nhà đầu tư thu nhập.

Tập đoàn Hòa Phát đã vượt qua giai đoạn khó khăn và đang trên đà tăng trưởng trở lại trong 9 tháng đầu năm 2025. Mảng thép – “quả đấm thép” chủ lực – cho thấy dấu hiệu phục hồi sản lượng và biên lợi nhuận đáng khích lệ, đặc biệt với động lực mới từ dự án Dung Quất 2. Mảng nông nghiệp trỗi dậy trở thành điểm sáng bất ngờ, đóng góp lợi nhuận đáng kể và hứa hẹn tạo giá trị qua thương vụ IPO. Mảng bất động sản KCN tuy nhỏ nhưng chứa tiềm năng dài hạn nhờ quỹ đất lớn và nhu cầu thuê tích cực. Tình hình tài chính của HPG vững mạnh, sẵn sàng cho chu kỳ tăng trưởng mới. Trong giai đoạn 2025–2026, nhà đầu tư có thể kỳ vọng HPG tiếp tục cải thiện kết quả kinh doanh, định giá cổ phiếu nhiều dư địa tăng theo các kịch bản đã phân tích. Tuy nhiên, cần thận trọng theo dõi các rủi ro chu kỳ ngành thép và biến động thị trường. Với nền tảng nội tại vững chắc và vị thế đầu ngành, Hòa Phát vẫn được xem là cổ phiếu hấp dẫn cho đầu tư dài hạn trong lĩnh vực sản xuất công nghiệp tại Việt Nam.